總經 : (引述陶冬)
美元的一劫
川普在關稅問題上並啟動鮑威爾問題上左右，不過資本市場似乎已從震盪中擺脫出來了。十年期公債利率在上週回落了20點，恐慌指數VIX更早到了25以下，一場流動性危機似乎有驚無險地度過了。因應債市場情緒的改善，全球股市全面上漲，其中納斯達克一馬當先。市場對外匯美元的拋售亦見回調，不過美元指數剛100樓下。IMF大幅削減了全球經濟成長預測，並警告未來的破壞力更大。全球資金隱憂，能源價格下降，黃金獲利回吐。
近來川普對著美元連砍三刀。第一刀是推出對等關稅，向全世界貿易宣戰，並推翻了戰後美國以開放市場為代價建立的國際秩序。第二刀是政策上朝令夕改，動搖了美國政府的政策，變成了市場討價還價的遊戲。第三刀砍在鮑威爾身上，他揚言丟掉鮑威爾，公然踐踏聯儲的獨立性和改良精神，儘管他對自己的決策做出了修改，市場炒作十分十分。 4月2日關稅戰啟動至今不到四周，美元指數貶值了4.4%，在匯市是罕見的。美國的國力、法制和市場深度，令市場將美元避險天堂，將美債視為零風險資產，然而在近期的市場拋售中，美元不能避險，美債風險，市場以腳投票，退出美國成為共識交易。川普摧毀了美國一手建立的貿易秩序，玷污了美國自身的國際信用。美國過度施壓，或許可以在雙邊談判中獲得一些短期利益，但傷害的卻是美國的軟實力，尤其是美元。川普主推的“去全球化”、“再工業化”，有其歷史原因。導致全球化產業鏈的外移和美國中產階級的萎縮。疫情令美國恍然大悟，自己已經失去了支撐國家安全和軍事力量的工業基礎，再工業化化作為國家安全的考量，凌駕於經濟之上。中產階級的憤怒則將極端思維、極端情緒的趨勢再次推上權力巔峰。然而，美國重建產業鏈的時間可能要以年為單位計算，但因此會產生出的物價壓力、必需品風險卻演變成月來算的，市場的反應更是比日來算的。川普在貿易政策上的倒行逆施，直接傷到了美元的根基，美元失去了支撐全球化的貿易之關係、信用之關係。這是美元資產近期極度危機的根本原因。
布列頓森林體系崩潰後，美國拋棄了以黃金作定的承諾。美元依賴在全球貿易的絕對壟斷維持，全球交易貨幣、壟斷手段的尊崇地位。美元交易在全球外匯交易中佔88%，全世界外債發行中70%是美元債，各地外匯存底里美元佔59%，世界外貿約54%用美元報價，銀行間同業拆借中美元佔47%。當然，世界上暫時還沒有一個可以取代美元的替代貨幣，所以美元的主導地位不是一時半會消失的。但是美元的軟實力，無人懷疑被弱化，美元的信用受到質疑，這是本輪美元急跌的邏輯。業內人士承認，今年以來美元走勢看錯了，下跌的原因是沒有料到川普政府會那麼打關稅戰，完全置美元信譽於不顧。從長期和結構來看，「去全球化」勢必帶來「去美元化」。美元成為世界貨幣的重要原因，正是長期的貿易逆差，使得龐大美元流向海外，海外美元再滲透投資美債、美股回流到美國。 IMF估計，目前海外資本總共持有約22兆美元的資產，並每年仍以1.1兆美元的速度增持美元資產。美國一旦在經常項目的逆差消失，在項目的順差也消失。
最後談談美債市場最近的暴跌。在關稅問題上拳打腳踢，毫無顧忌，但最後被美債市場的暴跌制止住了（起碼暫時制止住了）。自從“解放日”，美債市場經歷了罕見的拋售，恐慌程度直逼2008年的金融海和2020年的熔斷危機。投資人被迫被迫重新提出對未來前景的各項判斷，資產價格也需要重新定價，債市特別波動，並顯著關注系統性風險的數十項。美債這次被拋售，與對沖基金衍生性高槓桿投資有關。投資人捕捉債券現貨價與期貨價的差異，穿透掉期鎖定差價賺利差，俗稱基礎由於是策略中立的，鎖定的差價幾乎是穩賺不賠的，因而對沖基金主要高槓桿操作，最多放100倍槓桿以回歸。此交易的軟槓桿是突遇市場大跌，風險預期改變導致銀行要求補倉，如無力補倉則可能被斬倉，並帶來連鎖反應。川普的關稅戰遠超市場預期，引發了資產價格斷崖下跌，並觸發資產價值隨之，保證金追索成為奪鎖，並導致債市踏踏。 基礎交易在正常市況下是穩健的，但如果出現大的市場波動，則很容易發生火燒連營。根據美國證監會最新數據，約9,040億美元參與了固定收益類「相對價值」的槓桿交易，金額比十年前翻了一倍。川普的關稅突襲，壞了對沖基金賺錢的好事；他們的連續拋售，又壞了川普「交易大師」的名聲。
本週焦點有三個，1）美國與日、韓、印的關稅談判及市場反應，2）美國非農就業數據（預測16萬），3）美國第一季度GDP（指數0.4%）及核心PCE（歐元0.1%），4）歐元區及德法GDP數據。日本銀行例會，料利率不作調整。
台股技術線型來看：
加權指數本周大漲+477點，月線上，季線下，半年下。
指數 > 月線（< 容差）－ 中性格局
指數 < 季線（>寬容）－ 小空格局
技術上外資現貨大買超+4446億，新台幣匯率32.5。期貨空單-2.3萬口，選擇權多單+0.6萬口，參考下圖。本週止跌回漲。偏空，要轉多需回區間。
日K,週K
技術線看型：
A50現貨，週K漲+139點。月線，季線，半年線下。月線部落，季線部落
A50指數 > 月線（<Tollrtance） - 中性格局
A50指數 > 季線（<Tollrtance） - 中性格局
中國股市經歷大漲大跌後逐漸趨於穩定，多空膠著後上漲突破區間再跌回區間中，主要持續一段時間。上周大跌後強拉。針對中國關稅，大資金賣超縮減。國家隊進場，大資金仍出走，整理持續進行。
日K,週K
日K,週K
納斯達克
科技股震盪加大，反映大型資金不安。 科技業財報佳，本周大漲, 後續須觀察。中性
日K,週K
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