Douglas 的金融周誌: 2025 6/31 本周台股, 陸A50, 美股

總經 : (引述陶冬)

日本實現財政盈餘，但又要惡化了

美國、伊朗、以色列之間的情仇攻伐，起伏跌宕，但又有點像事先預定的劇本，布蘭特原油價格上週跌12%。美國PCE消費下滑，再次燃起市場對減息的希望，美國公債市場上漲，殖利率曲線下沉。股市增風險權重，Nasdaq帶動全球股市向好。地緣政治趨穩，恐慌指數重歸平靜，黃金價格回落，美元指數進一步走低。

美國五月PCE數據疲軟，扣除物價因素後的核心個人消費較上季下降了0.3%，今年以來最弱的。受到薪資成長放緩、關稅戰不確定性和長期通膨高企的影響，消費轉弱看來是全面性的。美國人在交通開支、外出餐飲、金融服務和居住上，今年以來變得更加小心。美國遊客海外遊放緩，甚至觸動了倫敦希斯洛機場的預警。汽車銷售亦大幅下滑。薪資成長在五月環比上漲了0.4%，顯示目前所見的消費疲態還是有收入支撐的，暫時看不到暴跌或強烈去槓桿的跡象。在物價上，核心PCE月增0.2%，核心服務業PEC（扣除了租金和能源）僅上漲0.1%。這兩個聯邦儲備銀行非常重視的直接反映貨幣政策可控制的物價指標，都顯示美國的物價壓力正在放緩，市場對未來降息的預期也再次升溫。近日，兩位被川普任命加入聯邦儲備理事會的沃勒和鮑曼，先後表達了儘早減息的立場，沃勒更強烈暗示七月就應該出手調整利率水平，將聯邦儲備銀行內部的分歧公開化了。以筆者觀察，FOMC決策者在未來政策利率走勢上眾說紛紜。

FOMC最新利率點陣圖顯示，投票者預期中位數為今年有兩次減息，但其中十位預期兩次減息，七位認為今年不必減息，兩位估計今年減一次，可以說毫無共識。儘管決策者的觀點在鮑威爾擔任聯邦儲備銀行主席任內是最紛紜的，鮑威爾支持者仍在FOMC內佔有投票的優勢。鮑威爾在出席國會聽證時明確表示，聯邦儲備銀行不急於降息，因為需要更清楚地了解川普關稅政策對經濟的影響，FOMC將等待觀察經濟走向後再考慮政策調整。筆者相信鮑威爾在暗示9月可能是下一個決策時點，降息是合理預期但非必然。鮑威爾承認近期數據支持降息，但強調這代表過去的情景，他的擔心是關稅戰對物價的影響尚未浮現，所以等待比急於行動更合適。筆者相信，如果經濟數據或市場環境沒有戲劇性的惡化，鮑威爾及其支持者會選擇觀望，數據不是關鍵，關稅戰會否導致物價水準的結構性上移才是關鍵。以目前的談判進度來看，美國在7月9日前結束所有雙邊談判（尤其是美歐、美日談判），困難得多。無論總統川普還是財長貝森特，目前的主要精力放在推動大而美法案，趁熱打鐵將稅改計畫變成法律。因此，不少雙邊關稅談判將截止時間延長三個月的機會頗高，這也意味著聯邦儲備銀行的觀望期或許也需要延長。還好美國經濟的底層成長動力仍存在，市場也習慣了川普的“大動作”，消費者、企業和投資者少了驚恐。

日本首相石破茂決定不參加北約峰會，殊不知川普意外地到了布魯塞爾，石破被日本輿論痛貶。石破最近有一個好消息，一個壞消息。壞消息是日本接近夏季議會選舉，自民黨和他自己的民望很差，現在關注國內事務是必須的。好消息是初步數據顯示，日本在去年第四季政府財政（不計算債務支付）可能實現了盈餘，如果被最後證實，這將是17年來第一次。財政盈餘是因為稅收增加，而稅收增加是因為通貨膨脹。不知不覺間，日本成為G7國中通膨最高的了，選民的生活成本高了，政府的財政負擔也輕了一點。不過，石破政府高興不起來，因為物價攀升，資本要求更高的投資回報，20年、30年和40年國債的發債成本大升，10年期國債及更短久期的國債收益率則被收益率曲線管理和日本銀行政策按住了，結果是收益率曲線陡峭化。長久期和超長久期國債需求不足導致了JGB市場的扭曲，石破政府決定減少發行超長久期債券，日本銀行也放慢了收縮資產負債表的腳步，債市得以穩定。然而大選將至，收買人心的事情必須要做的，政府打算給選民們付錢。還有米價格暴漲，政府總要給點甜頭。反對黨要求取消食品消費稅，政府擔心一旦減下去了，以後很難加回，所以每人發送20000日元現金更現實一點。 IMF預測，至2030年日本用於公債利息支付和GDP的比率，比現在多出一倍。這個還沒有計入新增的軍費開支。政府計畫將國防預算從GDP的1.4%上調到2%，美國官員則要求起碼到3%。通貨膨脹給了日本一個舒緩債務負擔的機會，經濟學家稱inflate the way out，但如果開支失控，問題只會越來越大。日本的債務負擔，在已開發國家中是最高的，但是一直沒有爆發顯性的債務危機，原因主要是國內被動型投資者買了國債的主要部分，海外資金佔比只有12%。如今國內通貨膨脹突然大幅上升，對於本土金融機構是一項挑戰，在利率預期出現改變後，他們對長久期公債的需求大幅下降。如今美國CPI是2.4%，日本為3.5%，但美國十年期的殖利率為4.28%，十年期日本公債殖利率是1.44%。這種利差代表的是市場扭曲。過去日本處在通貨緊縮狀態，實質利率不高，現在不同了。而且政府又要直升機撒錢，川普關稅戰機關重重，增加軍費開支箭在弦上，主權信用評等被下調的風險上升了。

本週焦點有二，一是美國國會能否趕在七月四日前通過大而美法案，兩院中共和黨議員仍在為法案的修改討價還價。二是非農就業數據，最新數據顯示消費下滑、價格上升，公司還會請人嗎？預計非農增加140K，不過不失，聯邦儲備銀行七月不動。除此之外，包括歐洲央行、聯邦儲備銀行在內的各國央行首長齊聚葡萄牙開歐洲年會，拉加德、鮑威爾的言論也受到重視。其他數據中，留意中國PMI和德國IFO。

台股技術線型來看：

加權指數本周大漲+534點，月線上，季線上，半年上。月線向上，季線向上

指數 > 月線（> Tolerance)－小多格局

指數 > 季線（>Tolerance)－小多格局

技術上外資現貨買超+1172億轉賣. 新台幣匯率29.0。期貨空單-5.2萬口，選擇權多單+0.2萬口，參考下圖。偏中性小多。

日K,週K